Инвестиционные идеи
НОМОС-БАНК. Хорошие перспективы и высокие текущие риски. Декабрь 2011.
НОМОС-БАНК. ХОРОШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И ВЫСОКИЕ ТЕКУЩИЕ РИСКИ
Мы начинаем покрытие НОМОС-БАНКа, занимающего (с учётом дочерних организаций) 8-ю позицию по размеру активов среди российских банков. Наша оценка справедливой цены обыкновенной акции Банка составляет 674,92 руб., что подразумевает потенциал роста ок. 19,48% к рыночной цене 21 декабря.
Мы присваиваем обыкновенным акциям Банка рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
НОМОС активно наращивает кредитный портфель в 2011 г. Размер портфеля по итогам 9 мес. вырос на 33,4% до 473,3 млрд руб, что значительно превышает отраслевые показатели. Мы считаем, что по итогам года портфель может вырасти на 44,5%.
Банк реализует политику быстрого роста, используя возможности рынка M&A. С 2005г. НОМОС приобрел 5 банков, что позволяет ему показывать рост кредитного портфеля в 2008-2011гг на уровне 32% (CAGR)
Деятельность НОМОСа опирается на работу в благополучных регионах. Большая часть кредитов выдана банком клиентам в регионах, находящихся в числе лидеров по объёму ВРП на душу населения и среднедушевого дохода среди субъектов федерации.
Диверсификация бизнеса будет продолжаться, несмотря на снижение эффективности операций. НОМОС сокращает значение инвестиционного направления деятельности, в пользу развития розничного сегмента и работы с SME. Однако, из-за этого рост затрат опережает рост выручки.
Сдерживающим рост фактором могут стать слабые возможности фондирования через клиентские счета. Отношение кредитов к депозитам приблизилось к 1,4х в результате опережающего роста кредитного портфеля.
Текущие условия функционирования отрасли не выгодны для Банка. Портфель НОМОСа сфокусирован на кредитах циклическим отраслям, в структуре пассивов существенна роль межбанковских кредитов, ликвидность акций банка низка.
Сравнительная оценка. По показателю P/BV НОМОС-БАНК торгуется с дисконтом 16,4% к аналогам, уступая только Сбербанку. Мы считаем, что рынок несколько недооценивает риск ухудшения результатов деятельности компании в 2011г. в текущих неблагоприятных условиях.